为何今年在此时第一次全面降准？

期待已久的降准来了。刚才，中国人民银行宣布，决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。

此次降准为全面降准，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，共计释放长期资金约5300亿元。

就在4月13日召开的国务院常务会议决定，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。

一时间消息在业内大规模刷屏。从总理提及降准到央行官宣降准的时间间隔，这次仅不到2天。从这也反映出政策举措靠前发力、适时加力的必要性和紧迫性。

今年来，央行并未动用过存款准备金这一货币政策工具。

在美联储已加息25BP、主要国家央行进入加息竞赛、全球流动性转换的周期节点上，央行实施全面降准，传递出哪些信号？如何理解中国货币政策未来演绎逻辑。这事关稳定经济基本盘、保持经济运行在合理区间的大局。

经济下行压力加大，稳定成为头等大事

在俄乌冲突、美联储加息、疫情反复等影响下，当前我国经济增长面临较大的不确定性和挑战，甚至有的超出预期。近日公布的3月份经济数据显示，经济面临的下行压力加大。

数据来源：中国建投投资研究院

经济增速低于潜在增长率。2021年四季度GDP增速4%，与今年政府工作报告GDP增速5.5%的目标差距较大，需要把稳增长放在更加突出的位置。

制造业和非制造业景气均现走弱。受国内疫情频发、原材料价格上涨、俄乌战争等因素影响，今3月制造业PMI下降0.7个百分点至49.5%，非制造业PMI下降3.2个百分点至48.4%。3月生产指数下降0.9个百分点至49.5%，大幅低于过去四年同期的均值53.5%。

中小微企业困难增多、压力加大。3月中型企业PMI环比下降2.9个百分点至48.5%，新订单指数大幅下滑5.3个百分点至47.8%；小型企业PMI为46.6%仍低于荣枯线，生产、新订单指数为45.0和44.0%，均处低位，出口仍强但逐渐下滑。

3月出口同比增速（以美元计价）14.7%，与上2个月同比增速16.3%有所回落，也明显低于去年12月两年平均同比19.4%的水平。

3月新出口订单指数为47.2%，环比下行1.8个百分点。纺织服装、通用设备等出口行业生产指数和新订单指数均降至45.0%，处于收缩区间。

同时，海外通胀持续走高压制实际需求，导致价格因素对我国出口的贡献不断提升而数量因素贡献率已现转负。2月出口数量指数降至93.2，为2020年6月来首次跌破100。

3月国内疫情多地扩散，物流、工业生产、服务业和中小企业等受到显著影响，这种负面影响可能会延续至二季度。保市场主体、稳预期和防风险政策需加快落地。

当前降息条件不具备，降准稳增长的必要性更强

在稳定压倒一切的当下，这次降准，既具有政策实施的必要性，也是政策腾挪的空间。

一是降息空间相对有限。一方面，2021年12月末企业贷款加权平均利率为4.57%，处四十多年来最低水平，再下调政策利率的效果或有限。

另一方面，在美联储政策紧缩节奏加快、中美利差出现倒挂、俄乌冲突加剧等复杂外部情况下，降息或会加大资本外流与人民币汇率贬值压力，在我国内外部压力平衡完成之前，不太具备降息的条件。

二是相比之下降准更为可取。降准释放部分被冻结的金融机构资产，既不用偿还，也没成本，缓解金融机构负债端压力。能够缓解银行未来流动性，优化流动性期限结构，保持一定政策前瞻性。此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，可促进降低社会综合融资成本。

三是支持财政政策发力。今年下达的专项债额度在9月底前发行完毕，预计二三季度会迎来专项债发行高峰，需要宽松货币支持。降准可推动金融机构支持财政发力，更好的发挥财政政策稳增长效果和财政资金撬动作用。

四是提振市场信心。当前我国除了面临需求收缩、供给冲击外，预期转弱的问题在疫情多地散发的当下亦尤为凸显，降准虽不能立刻提振有效信贷需求，但向市场传递了明显的政策放松信号，可增强市场主体信心。

虽是全面降准，但对经济的结构性支持大于总量提振

这次虽然是全面降准，但资金仍然会定向使用，强调结构性作用，所释放的流动性将更多地流向科技创新、绿色发展、小微企业等重大领域和薄弱环节。

一是着力管控降准释放资金的流向。当前的银行信贷体制和宏观审慎监管政策，将确保降准后带来的信贷增量投放是定向的，资金将主要流入国家政策支持的重大建设项目和优先支持的中小企业，限制流入股市和房市。

二是注重加强对结构性政策目标的指引。引导资金正在被通过各种方式导流到高科技产业和绿色产业。

例如，配合这次降准，4月8日，银保监会发布了《关于2022年进一步强化金融支持小微企业发展工作的通知》，加大对先进制造业、战略性新兴产业小微企业的信贷投放，支持传统产业小微企业在设备更新、技术改造、绿色转型方面的中长期资金需求。

近期，央行正按照精准滴灌、正向激励和市场化原则创设科技创新和普惠养老两项专项再贷款，加强支持科技攻关。4月13日，国常会部署进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度。

三是为新发展格局从外向内做准备。主要国家经济发展内在规律表明：超大规模经济体的经济增长遵循从外需拉动为主向内需拉动为主转变的基本逻辑。

疫情暴发以来，海外对中国产品的需求增加，出口对我国经济增长形成了有效支撑，贡献率达20.9%。但随着国外疫情趋稳，出口对我国未来经济增长的支撑作用将逐渐降低，海外订单回流、出口替代是大趋势。

中银证券利用HP滤波提取趋势项并进行外推，对2022年我国出口形势展望得出：“高份额拐点未至，但高增长景气将过。全年增速将大幅回落至10%左右。需要客观看待出口增速放缓的趋势，顺应出口景气转换。

经济增长的引擎要重新回到内循环系统，此时一定程度上放松货币政策，将锁定在银行表上的流动性释放出来，降低市场运营成本，加快形成全国统一大市场，就成为内循环稳增长的关键。此次降准，本质就是为“国内大循环”“国内国际双循环”系统重新从外向内做准备。

这意味着本次降准重点会向新基建、绿色低碳、数字经济和科技创新等领域倾斜。同时，对房企融资保持严控不松。

可以说，无论是本次降准，还是未来一段时间的宽松，都将呈现出明显的结构性特征。对经济的影响，结构性支持将远大于总量提振。

稳中趋松的货币环境，未来一段时间还将延续

保持货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配，已写入“十四五”规划和2035年远景目标纲要，是货币政策框架实施的一个锚。

这一次降准，暗示我国货币政策的首要目标正在切换至稳增长，坚持稳字当头，更大的意义在中长期。稳增长，不仅要靠短期的政策发力，也要注重长期的经济结构调整政策。

货币政策要主动适应这一要求加强跨周期调节，提升金融服务能力。作为世界第二大经济体，我国人民币资产具备长期价值，货币政策“以我为主”。

如果说去年12月降准标志着本轮货币边际宽松的确认，那么这次则意味着宽松基调的维持，拓宽了我国稳健货币政策空间，预计未来结构性货币政策工具会积极做好“加法”，将通过再贷款、结构性工具、窗口指导等引导银行加大对中小企业、薄弱领域定向支持。（供稿：文玉春中国建投投资研究院图片来源：unsplash.com/pexels.com）

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